节后白酒板块13个交易日涨幅3%，比上证指数涨幅略低；更被算力、人形机器人等科技板块30%的涨幅远抛在后，甚至跑不过光伏板块（9.75%）。在满屏“科技牛”面前，白酒的落寞越发凸显。

事实上在《茅台们沦为牛市“备胎”，怎么办？》一文中，妙投已经指出“消费成为本轮牛市主线可能性不大”，原因在于政策、资金、基本面都不支持，而且大多数消费股上方套牢盘太多，拉升难度较大；其中就包括白酒。

但如果纵向来看，白酒板块已经是最近几年比较好的表现。2021年白酒板块节后15个交易日跌幅高达23.2%，之后两年同期分别为-2.04%和1.80%。

今年白酒板块会探底回升吗？相应的白酒股会有行情值得期待吗？最近很多白酒企业都开始新一轮控货挺价，并设立2025年新年计划，更应该关注哪类个股？

01白酒在触底

2024年Q3白酒企业普遍增速放缓，Q4二线酒企们已经撕下平和的表象。

除了《二线白酒进入雷区》一文提到的酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业、顺鑫农业四家已经在公告中预告了2024年Q4业绩亏损，上海贵酒也公告2024年归母净利预亏1.8亿至2.5亿；天佑德酒24年盈利，但同比下降了50%左右；已出公告中比较好的是皇台酒业，预计2024年归母净利为2500万至3300万，同比增长300%左右。

此外，贵州茅台发布了2024年年度生产经营情况公告，预计2024年度营业总收入约1738亿，同比增长约15.44%，预计归母净利为857亿，同比增长约14.67%；不过相比前三季度，Q4的营收和净利同比增速均略有下降，多家券商给出的净利增速区间在10%-14%之间。

水井坊也发布了2024年主要经营数据，预计24年营收为52.17亿，同比增长约5%，归母净利约13.41亿，同比增长约6%；对于前三季度，Q4营收较为平稳，但净利略有下滑。

还有更多酒企未出业绩预告，综合券商的预测来看：

头部酒企中茅台表现最好，Q4还能保持两位数增速；同期五粮液预计能保持不增不降；山西汾酒的分歧较大，中信证券认为其Q4净利同比最高能增长10%，但国信证券则认为同比会下降57.4%；对泸州老窖各家券商一致不看好，普遍预测Q4净利同比下滑20%以上。

中腰部酒企中，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘三家是券商普遍比较看好的，比如中信证券认为古井贡酒Q4净利同比增速能达到10%。

券商一致不看好的有酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份、金徽酒等，其中申万甚至预测酒鬼酒Q4净利大幅亏损达160%。

 

数据来源：价投小白鸽

 

所以24年Q4算是白酒企业首次触底。

到25年春节，白酒业有了触底的实质表现。在去年春节相对高基数+节前渠道库存偏高背景下，市场对于春节表现预期已充分调低，结果白酒在春节实际动销表现比预期的好。同样是节假日对比，24年白酒中秋实际动销降幅预计在20%-30%，而25年春节预计则缩小至10%。

02反弹未必很快到来

但白酒业触底后未必就能很快反弹。

目前多家白酒品牌均发布了对2025年的规划，总体来看，酒企普遍下调2025年增长目标至5%-10%，弱化“开门红”硬性要求，侧重渠道去库存与价格体系维护。

分别来看不同酒企的25年目标及布局。

贵州茅台2025年目标是营收增长8%左右，目前回款进度25%-30%。开年贵州茅台各种消息不断，一个是山东高校称助茅台增产30%，很快官方回应“不可能”，事实上2024年产量为5.63万吨，同比减少约900吨，为茅台酒近年来首次收缩；还有一个是传闻53度公斤酒的打款价将迎来调整，涨幅超20%，也很快被茅台副总经理、茅台酒销售公司董事长张旭回应说暂时没有考虑。

但另一边，茅台1935在官方平台上直接定价从原来的指导价1188元大幅下调至948元，其余系列酒价格均有不同程度的下调。同时，在2025年茅台酒经销商联谊会上，茅台宣布新的市场投放策略，“将专卖店合同原配比的飞天53度200毫升，小金小白等规格产品改为分销制。商超电商按合同总量现在比例配比飞天53度500毫升、1000毫升、200毫升，小金小白产品。”

作为白酒的先头兵和主心骨，贵州茅台的一举一动都被市场捕捉，这些消息可以拼凑出的是：茅台可能有意在控量挺价，也即飞天茅台作为价格风向标，通过控量的方式来稳定价格；500ml飞天茅台用来为经销商增加利润，再通过其他规格飞天茅台的分销来推动业绩的增长；茅台系列酒确实不好卖。

其他几家头部酒企中，五粮液（目标增长5%-7%）和山西汾酒（目标增长10%）表现较为平稳；而泸州老窖设定的目标较为务实（约3%-5%），仍要密切跟踪核心市场动销与价格体系稳定性。

在中腰部白酒品牌中，洋河25年目标是营收增速持平，要观察梦之蓝价格体系稳固及宴席政策效果；古井贡酒设定目标为营收增长10%+，不过古20动销乏力，省外市场拓展难度较大，好在安徽省内具有优势地位。

酒企是否能完成25年目标，春节表现或许可以作为间接参考。

春节期间白酒表现上大众>高端>次高端。消费降级也影响到白酒，所以大众100~200元价格带整体较为平稳，头部地产品牌核心单品维持增长；高端白酒品牌力仍在，但仍受礼品和高端商务需求偏弱影响，略有下降；而次高端受去库存及商务团购等场次减少影响，受到的挤压更甚，且品牌分化明显。

可见酒企2025年经营上总体求稳，两端更稳，中间亟需突破。

近期很多酒企都开始了控量挺价。自2025年开年以来，五粮液、洋河、珍酒、李渡酒业相继发布停货通知，从两百元到千元价格带涉及多个大单品；2月19日泸州老窖也加入此行列。

通常停货会倒逼渠道加速出货，如五粮液2024年普五停货后，河南市场库存从3个月压缩至1个月；供给收缩叠加旺季需求，白酒批价可能短期回升，如泸州老窖2023年国窖停货后，批价从840元反弹至860元。同时停货释放厂商维护价格决心，增强经销商挺价意愿，茅台就通过阶段性停货非标产品，维持生肖酒批价2750元以上。

不过要注意的是，若白酒终端需求疲软（如次高端商务场景萎缩），单纯停货难以解决根本问题，甚至加剧渠道矛盾，可能反而引发经销商抛货降价。而且停货期竞品加大促销，会导致终端铺货率下降（如2023年剑南春在五粮液停货期间抢占宴席份额）。若白酒需求未恢复，各酒企复产后可能引发新一轮价格战。

03仍有关注价值

从去年起，白酒库存高企已是众所周知的事，叠加下半年业绩端走弱，板块整体都在回调（虽然9月底有过短暂快速拉升）。年后白酒板块缓慢上涨不排除有整体资本市场底部抬升的带动，更重要的应该还是板块触底后的估值有了一定修复。

不过目前尚未到达白酒板块出现整体性投资机会的时间，如果按正常周期预估，大概要到2026年才会迎来这种机会。但由于2024年年底不少酒企主动“暴雷”降低基数，今年下半年经营数据更容易“好看”，这就可能带来股价上涨动力。

另外，2025年白酒股也并非全然没有行情，可以自下而上关注个股触底反弹的机会。从24年底和25年春节的行情来看，高端白酒中的贵州茅台、五粮液关注价值相比较高；中腰部品牌主要看几家区域龙头，如古井贡酒、今世缘等。

短期来看，随着中国牛市行情向外扩散，外资回流仍有可能选择消费作为首先配置的板块，则消费中的重点板块白酒也无法错过。且在当前科技板块过热情况下，如果产生分歧回调，低位的消费板块有望迎来资金避险回流。即将到来的两会或许也对消费有一定的政策促进，从而产生阶段性行情。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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